上半年业绩增长符合预期
上半年,公司共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%;实现销售收入118.7亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长21.6%。
上半年我国啤酒产量2350万千升,较去年同期增长了11.4%。
公司上半年产量增长领先于啤酒行业。二季度公司实现销量15万千升,同比增长23%。尽管公司上半年适度调整了中高端产品价格,受二季度成本大幅上涨的影响,公司上半年毛利率仍出现1.6个百分点的下滑。公司销量的大幅增长也部分依赖于新收购产能的释放。2011年上半年公司业绩基本符合我们的预期。公司提出了2014年力争实现啤酒销售1000万千升、保持和提高行业领导者地位的宏伟目标,我们中长期继续看好公司的发展。
主品牌增速放缓新增产能逐渐释放
上半年公司主品牌青岛啤酒实现销量203万千升,同比增长23%。分季度数据来看,公司主品牌在二季度销量增速放缓,主品牌占比保持在54%。公司未来业绩增长将依赖于新增产能的逐渐释放。
今年3月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后,已启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目。上半年公司还启动了在广东揭阳新建年产25万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目,为未来市场的持续增长奠定了基础。同时,公司未来还将通过收购兼并,提升整体市场竞争优势。
三季度仍将面临成本压力
近3个月海关数据显示进口啤麦价格开始出现回落。随着啤麦价格的回落趋势形成,我们认为啤酒行业成本压力在2012年上半年有望得到缓解。二季度公司营业费用率为18.44%,较一季度有所下降,公司通过严格的费用控制来抵御成本上涨带来的影响,上半年净利润率没有出现明显下降。但公司在三季度将面临的成本压力形势仍十分严峻。公司或将继续通过部分产品提价,以及加强费用控制来维持现有利润率。
投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级
预计公司11、12、13年EPS分别为1.37元、1.75元、2.07元;对应的动态市盈率为28.25倍,22.15倍、18.75倍。公司上半年经营发展情况好于行业水平,作为国内啤酒行业龙头企业,公司继续保持了高于行业的发展速度。目前公司估值水平处于合理区间。考虑到公司下半年新增产能释放对业绩的增厚,以及公司中长期较好的发展前景,继续维持公司“跑赢大市”评级。